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            投資需要聰明地承擔風險

            時間:2018-09-02 來源:上海證券報 字號:      

            橡樹資本創始人霍華德?馬克斯在接受《格雷厄姆和多德部落》采訪時,曾經闡述過他的風險管理理念。他認為,風險管理不是要防止虧損,而是要控制風險,這兩者是不同的。我們要做的是為追求回報聰明地承擔風險,而不是回避風險。

            彼得?伯恩斯坦曾經說過,“風險意味著可能發生的事情比未來實際發生的事情多。” 霍華德?馬克斯認為,這才是風險的真正含義,而不是簡單的標准差或波動率,我們應該通過這種方式思考風險,未來可能出現的結果的範圍有多大?有多少可能的結果是有利的?有多少是不利的?可能結果的分布是集中還是分散? 

            在霍華德?馬克斯看來,獲得較低風險下的較低回報率不難,獲得較高風險下的較高回報率也不難,難的是獲得高於風險的回報率。真正的專業投資的意義在於:產生的回報高於風險。專業投資人的目標是獲得高於風險的回報率。

            對於專業投資人如何獲得長久的成功,霍華德?馬克斯認為,成功的第一要務是能在市場中長久的存活。確保幸存的最佳辦法就是強調風險控制,而不是片面追求高回報。人們往往容易忘記了風險控制,他們注重的是回報最大化,而實際上回報最大化和確保投資幸存是互斥的。

            投資大眾化的當下,多數投資機構強調短期業績,過於關注回報而不是風險控制。很多人關注的是當年回報最高的投資經理,而不是風險最低的,或者經風險調整回報最高的。

            在霍華德?馬克斯看來,風險規避是一個理性的投資市場中最重要的因素。在資本資產定價模型中,圖線是向右上方傾斜的,人們是風險規避型的,因此對風險較高的投資要求獲得更高的回報。如果忘了風險規避,那麼這條圖線就會變成水平的。人們可以通過高收益債券的收益率溢價觀察風險規避。隨著買入的風險溢價的升高,相對回報會提高。

            霍華德?馬克斯在2004年的備忘錄《如今的風險和回報》寫到:“如今的資本市場曲線不僅從投資的角度看處於很低的水平,而且大量的因素拉平了曲線,也就是說曲線的斜率很小,這意味著投資者每額外承擔一份風險獲得的額外回報少之又少……” 

            也正是因為2005-2007 年人們忘了要求獲得風險溢價,市場逐漸進入投資的危險領域,並最終導致了2008年的金融危機。對專業投資人來說,我們要在風險溢價高的時候進攻,在風險溢價低的時候防守。

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