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            東方紅資產管理副總經理饒剛:做好債券研究 完善團隊建設 為投資人打造持續回報的特色固收產品

            時間:2018-08-27 作者:記者陳健 實習記者周中雨 來源:中國證券報 字號:      

            8月初,一個平常交易日的下午,記者在位於外灘附近的黃浦江畔,東方證券資產管理有限公司辦公地,見到了忙碌在交易一線的東方紅資產管理副總經理饒剛。談到資管行業展望、公司固收業務發展、團隊建設、投資經驗,剛剛獲得中國證券報第十五屆中國基金業金牛獎“十五周年金牛傑出基金經理”的饒剛向記者娓娓道來。

            采訪中,隨著對饒剛帶領的東方紅資產管理固定收益團隊的深入了解,記者腦海中,也跳出兩個關鍵詞:另類、團隊。說另類,是因為在通道業務盛行、比拼規模的年代,饒剛帶領的團隊並沒有選擇隨波逐流,而是始終堅持主動管理的“另類”發展路線。如今在資管新規大幕開啟的當下,“另類”已變成了“主流”,而饒剛帶領的東方紅資產管理固收團隊,已走在行業前端。說團隊,是因為饒剛在采訪過程中屢次提到固收業務競爭的關鍵在於人才梯隊的搭建。歷時三年,東方紅資產管理固定收益團隊已經打造了一只近30人的精英部隊,團隊以客戶利益為中心,注重絕對收益,追求夏普比率,嚴控風險,在公司原有權益領域優勢的基礎上,逐漸形成股債雙傑的發展局面。

            饒剛表示,做固定收益業務,最重要的就是注重絕對收益,給投資者帶來持續的回報,這也是團隊的核心競爭力。東方紅資產管理固定收益團隊,希望通過自上而下做好宏觀大類資產配置和自下而上的信用債價值挖掘,嚴控回撤,追求較高的夏普比率,取得良好的長期業績,為投資者賺取可持續的穩定回報。


            堅定主動管理 規模是自然而然的事

            資管行業發展迎來劃時代變化。隨著資管新規和細則征求意見稿的相繼出爐,監管預期不斷明確,有分析認為,淨值型固收產品可能會成為資管行業的發力點,站上“風口”。

            對於這個觀點,饒剛別有一番“看法”。回顧2016年,整個債券市場非常瘋狂,委外規模不斷擴張,各類資管機構的固定收益規模尤其是通道業務擴張的很快,但2016年下半年債市轉熊之後,整個市場幾乎一地雞毛,這實際上也直接導致了這兩年銀行委外處於收縮態勢。對此,饒剛坦言,2016年的“風口”已經足夠大,但當風口來臨時,如何為持有人掙錢才是資產管理機構的真正核心競爭力。隨著資產管理行業打破剛兌、淨值化管理的趨勢發展,無論是公募基金還是券商資管,都迎來新的業務發展機遇。但機會是留給有准備的人。從過去兩年行業整體情況來看,資金正在向優秀的資管機構流轉。未來,那些競爭力強、產品布局有准備,且真正能為投資者賺取長期回報的機構,才能夠真正迎著風口。

            記者了解到,饒剛於2015年初加盟東方紅資產管理,並牽頭搭建了公司的固定收益團隊,吸收了眾多經驗豐富、優勢互補的資深人士加盟,團隊正處於歷史上最好的狀態之中。尤其在當前銀行委外規模大幅收縮的背景下,東方紅資產管理的固收業務規模不減反增。Wind數據統計,截至2018年6月30日,東方紅固定收益團隊管理規模超900億元。與行業中短期資金規模較大的現像不同,該團隊目前存續的規模均為可以長期投資的資金。

            為什麼東方紅資產管理能夠抵御通道誘惑,實現規模的穩中有增呢?

            “固收市場雖然今年上半年表現還好,但最近這兩年,大部分時間還是比較低迷的。東方紅固定收益業務規模在穩步增加,這和我們一直做的事情有關。”談及業務發展,饒剛認為有三個主導因素:

            一是基於對市場的判斷。從事債券投資,首先應當思考的是如何長久地存活下來。2016年,銀行委外的預期收益率基本上維持在百分之四點幾,而AAA債券的收益率已經到2.7%-2.8%,要維持銀行委外期望的收益率,只能不斷下沉信用或者突破期限,做高杠杆的期限錯配,然而一旦市場爆發危機,風險將無法控制。因此,東方紅固定收益團隊預見風險存在的可能性,在2016年下半年的時候,就不再要錢了。

            第二,基於東方紅資產管理的風格。多年來,東方紅資產管理始終不以規模為導向,聚焦提高團隊核心競爭力。事實上,“規模增長最容易的時候,往往是投資人最難受的時候。”饒剛坦言,相比規模,團隊更加關注風險控制、持續回報等多重指標,相信為持續有人賺取利潤的同時,規模增長是自然而然的事情。一味的擴大規模,最終受損的不僅是公司,投資者的收益也無法得到根本保證。

            第三,堅持主動管理,追求客戶價值最大化的核心理念。東方紅資產管理是券商資管中的“另類”,在行業規模快速增長的時代,公司憑借堅持主動管理走出了一條差異化的道路。“固收市場雖然今年上半年表現還好,但最近這兩年,大部分時間還是比較低迷的,但是公司的固收業務規模在穩步增加,這和我們一直做的事情有關。”饒剛表示,純粹的主動化管理,有助於團隊打造核心競爭力,強化業務根基,嚴格風控管理。

            “東方紅資產管理的文化就是按照正確的方向去做,有時候慢就慢一點”。或許正是在正確的軌道上一直前行,東方紅的固定收益業務才能不斷發展,逐漸成為行業的標杆。


            打造高效協同的固定收益團隊

            今年以來市場環境復雜多變,資本市場震蕩起伏,基金的發行有所降溫。在整體環境不景氣的情況下,東方紅資產管理固收業務逆勢增加,旗下偏債產品如東方紅配置精選混合基金一日募集近64億,傳為行業佳話。

            產品長期業績穩定,爆款頻出,規模持續增長,投資者認可不斷,東方紅固定收益團隊究竟有何發展秘訣?

            饒剛介紹,東方紅固定收益團隊是由經驗豐富、優勢互補的多位資深人士組成,背景涵蓋銀行、券商、基金以及評級公司等債券研究與交易機構,多位核心成員從業年限超過10年,團隊主要成員經歷了完整的債市牛熊周期,對固定收益領域各板塊均有深入研究。

            “我們要打造一只長期高效協同的精英團隊。”談及團隊建設的幾個側重點,饒剛信心十足。主要有以下幾個方面:

            第一,擁有統一的團隊文化和投資理念。“我們不追求基金一定是市場最好的。”饒剛認為,東方紅固定收益團隊並不一味追求產品的短期排名,而是追求風險調整後的收益最大化,保證產品的長期業績。因為,只有基金淨值的穩步增長才能為客戶帶來較高的持續回報。

            第二,合理的考核和培養機制。在考核機制方面,團隊不以短期業績作為考核的主要標准,而是給予基金經理一個相對合理較長的時間周期,以獲取絕對收益為目標,更多考核夏普比率,考查其團隊協作能力,從而推動個人能力的提升和團隊的完善。饒剛指出,短期排名考核在公司固定收益投資考核體系中所占的比重很低,因為這種考核方式容易導致基金經理的賭博心態。例如,在二級債基的投資過程中,基金經理可以利用調整股票的倉位,將業績做到極致,短期內出現的正負差異極大,投資者的利益無法得到根本保證。這種短期的考核方式,不利於投資經理和客戶長期心態的培養,忽視風險,也與公司的理念文化相違背。在實際過程中,團隊更加側重於長期考核,要求投資經理追求風險調整後的收益最大化,從而推動相關產品管理人關注風險波動性和收益的合理比例,加強其風險意識。

            第三,多元化的人才結構。“東方紅資產管理的固收業務,從0開始到現在近900億的規模,最重要的就是建立了多元化的人才梯隊。”饒剛介紹,團隊不斷引進行業中優秀的人才加盟,既有來自專業評估機構的核心人才,又有來自金融機構的資深投資交易人員,每個人在各自的負責範圍做到最好,每個基金經理管理自己的基金,但是每個基金經理背後有很多研究員支持,多元經驗的融合,互補互助,發揮協同效應。

            此外,饒剛還強調了固定收益投資人員應當具備幾個基本素質:首先,做投資一定要勤奮;其次,固定收益是慢工出細活的工作,因此一定要細致;第三,投研人員需要一定的悟性,能夠通過不斷地學習和思考,形成自己的獨立判斷;此外,還要有良好的團隊協作能力。

            未來固定收益團隊的競爭力關鍵看團隊實力。東方紅固定收益團隊希望建立一支能力互補、高效協同的差異化精英部隊,在正確的道路上堅持正確的事情,取得良好的長期業績表現,獲得更多投資者的認可與肯定。


            嚴格風險控制 追求絕對收益

            饒剛帶領下的東方紅資產管理固收團隊,要打造怎樣的固收產品?對這一問題,饒剛表示,“在實際的固定收益投資中,控制回撤,追求較高的夏普比率,並為投資者賺取長期回報是公司打造固收產品的目標。”

            “我們追求風險調整後的收益最大化。”饒剛介紹,在實際投資中,基金淨值的波動難免會對投資者的心態造成一定的影響。如果產品出現較大的淨值波動,投資者容易喪失市場信心,造成追漲殺跌,難以獲得長期投資收益。因此,東方紅固定收益團隊更加重視控制基金波動,防範回撤風險,通過降低產品業績波動從而讓投資者維持平和心態,降低預期,在長期的持有中真正享受到超額回報。

            那麼,應當如何控制回撤呢?饒剛坦言,在實際的產品管理中,控制回撤需要注重三個方面:

            一是重視團隊的力量,積極進行風險的甄別與管控,發揮內部協同效應。據他介紹,東方紅固定收益團隊具有多元化的人才結構和配置,除了重視把握宏觀經濟、利率市場、通脹數據之外,還注重信用分析,通過對中觀行業的持續跟蹤和微觀個券的深入研究,評判信用風險,把握投資機會。團隊中各類人才多元互補,充分發揮了協同效應,能夠為客戶提供長期可持續的絕對回報。

            二是以絕對收益為目標,完善大類資產配置。債券投資最終的目標一定是追求絕對收益,而嚴格控制風險是固定收益領域投資的核心要素。東方紅固定收益團隊在布局傳統純債債基的基礎上,發行了包括二級債基、股債平衡型等既有產品,通過基金經理對大類資產配置的管控和理解,在發揮個人主觀能動性的基礎上,理性控制風險水平,發掘投資機會。

            三是堅定信用研究,團隊既高度重視自上而下的投資策略,也高度關注諸如高收益信用債券這樣自下而上的投資機會。一方面,宏觀的配置研究決定債券的整體策略。團隊重視自上而下的研究,基於對國內外宏觀經濟形勢、國內財政政策與貨幣市場政策以及結構調整等因素對債券市場的影響、對利率走勢進行預判,制定久期控制下的資產配置策略,力爭有效控制組合風險。另一方面,重視以高收益信用債為代表的個券研究,通過自下而上的方式,不斷發掘投資機會。“我們投資了一些民營企業發的債,評級不都是AAA級,為什麼敢投?信用研究是非常重要的支撐”。饒剛介紹,團隊通過對高收益信用債券的信用特征進行研究,在獲取穩定票息收益的同時,尋求信用評級遷移、信用誤判等因素所帶來的超額收益,尤其是建立了以行業變化先行指標為基礎,通過跟蹤判斷行業周期動態把握發債主體信用資質變化的投資策略體系。

            然而,今年以來債券市場風險事件頻發,對於未來會否繼續出現信用債個券風險事件,饒剛的答案是肯定的。他指出,近期出現的債券違約事件,可以通過充分的債券信用研究合理規避風險。信用債領域風險較大,但是機會也很大。經過多年的發展,中國已經積累了一批優秀的民營企業,它們有較為優秀的管理團隊和良好的核心競爭力。對於研究員而言,應當拋棄信仰,聚焦產業,深入研究,尋找具有資產質量良好並有競爭優勢的企業,事實上,東方紅固定收益團隊正在不斷完善、壯大自身的債券研究體系,希望在市場錯殺的環境中,不斷尋找足夠優秀的企業,陪伴他們成長,發掘企業真正的價值。

            “未來的債券市場肯定會越來越好,我們將繼續朝著正確的方向做正確的事情,以絕對收益為基礎持續為投資人創造正回報”,饒剛強調。